文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度rong>

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàn怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度g)。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大